华夏航空是一家民营支线航企,运营基地包括重庆、贵阳、大连、呼和浩特和西安;公司是民航大众化的践行者,差异化和干线航企开展竞争和合作。我们预估公司发行价为20.64元,合理估值约29.25元(18年25XPE)。
   
唯一一家专注支线的独立民营航企。截止17年底,公司以重庆江北机场为主运营基地,并在贵阳、大连、呼和浩特、西安建立了飞行基地,机队规模达到35架(32架CRJ9+3架A320),现已开通航线86条,其中支线航线占比96%,基本覆盖西南、西北、东北和华北地区。公司控股股东为华夏控股,实际控制人为胡晓军和徐为夫妇。
   
机队规模持续扩张,机构运力购买模式保障收益。公司规划2020年机队规模达到66架,静态座位增速超过25%,运力持续扩张。除直接向散客销售外,公司还与约40家地方政府、机场签署运力购买协议,覆盖79条航线(占比92%)。目前,机构运力购买占公司客运收入的40%左右,保障新开航线的经济效益,且主要航段续签率超过90%,具备持续性。
   
差异化竞争,民航大众化的践行者。06年成立之初,华夏航空就切入了当时尚处空白的支线市场,开辟独飞航线建立先发优势,获得较大市场份额。作为独立的支线航企,公司可不受限制同干线航企开展合作,干支互补,最终实现一二线城市与三四线城市间的高效通达,增强自身竞争力和盈利能力。
   
募投项目:公司拟公开发行不超过4,050万股,募集资金7.7亿元,用于购买6架CRJ900型飞机、3台发动机及华夏航空培训中心(一期)工程。
   
盈利预测和合理估值:按照17年稀释后23XPE,我们预估公司发行价为20.64元。我们预测公司18/19/20EPS为1.17/1.58/1.94元,对应发行价17.7/13.1/10.6XPE;给予公司18年25XPE,合理估值应在29.25元左右。
   
风险提示:油价波动风险、机构运力购买收入占比较高风险、其他可替代性运输方式竞争风险、汇率波动风险