投资逻辑
   
独立民营航司,支线战略坚定:华夏航空长期专注于支线运输,以改善偏远地区三、四线城市航空通达性为目标。目前已在贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安建立了五个飞行基地,开通航线86条,支线航线占比达到95%,机队35架,其中32架为CRJ900型支线飞机。公开发行前,实际控制人胡晓军持股总计73.44%的股权,本次募集资金约7.7亿,拟投资6 架CRJ900 型飞机及3 台发动机和华夏航空培训中心(一期)工程。
   
挑战中发展,探索支线航空出行需求:我国支线航空发展起步较晚,挑战因素众多,并且高铁网络对本就发展滞后的支线航空市场造成较大冲击。但同时我国支线航空仍处于高速发展阶段,支线出行需求远未得到满足,中小城市居民航空需求是推动行业发展主要因素,并且政府已经逐渐意识到支线航空重要性,补贴政策更加精准,支线航空将成为我国航空网络重要一环。
   
支线航空特有模式,机构运力购买支撑盈利:支线航空需求较为分散,易形成恶性循环抑制航司开辟支线航线动力,机构客户运力购买模式满足了各方需要,实现多赢。2017年华夏航空主营业务收入34.4亿元,同比增长35.2%,其中与机构客户签订了运力购买协议航线占比约92%,收入占比达到92.8%,并且协议收入分散,对于单个客户依赖程度较低。华夏航空先发进入中小城市开辟独飞航线,机型合适,通过特有模式推动公司单位座公里收益和毛利率行业领先。
   
在高铁冲击中砥砺前行:对于公司和支线航空发展,高铁是无法回避因素。总体来说,华夏航空在高铁网络的冲击下依然实现了快速发展。航空相比铁路,线路开辟具有明显成本优势,很多偏远城市,或由于地形等原因,更适合航空出行。公司需要不断发掘和开辟适合自身发展的支线航线,才能在高铁的不断冲击下砥砺前行。
   
投资建议
   
华夏航空专注运营支线航空,我国西部和东北部地区支线航空需求,将推动公司业务持续高速增长。执飞机型CRJ900机型小、油耗低,对于客流量尚处较低水平的航线,更有竞争力。公司航程较短,通过开辟较少与高铁重叠航线,可以有效减小高铁对于公司航线的冲击。我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.09/1.52/2.08元,对应PE分别为32/23/17倍。预计2015~2020年华夏航空内生增速将达到38.9%,2018年PE估值38.9倍对应股价42.5元,存在约20%的空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险
   
高铁冲击影响超预期,油价涨幅超预期,机构客户续签比例低于预期。